Robert Shiller homepage] давно наблюдает
Доктор Роберт Шиллер [ Robert Shiller homepage] давно наблюдает за
динамикой соотношения P/E по ведущему индексу американских акций
S&P500 (рис. 1.1):
Рис.1.1. S&P500 P/E. Source: [Robert Shiller homepage]
Последний всплеск на графике рис. 1.1 . это 5-летний пузырь новой
экономики, который сдулся (хотя и неокончательно, но, надо полагать,
бесповоротно). А «нормальный» уровень исследуемого фактора, измеряемый
по данным за последние 120 лет, располагается в пределах от 10 до 20, что
соответствует равновесному уровню доходности по гособлигациям от 3 до 7
процентов годовых (подробно мы еще коснемся этого вопроса в главе 7
нашей монографии). Низкий уровень фактора отвечает инфляции, высокий .
дефляции или «иррациональному изобилию» (irrational exuberance), как
называет это шеф ФРС Алан Гринспен (Alan Greenspan). Это изобилие, не
помня себя от радости, готово было пролиться на любые рынки, взогрев их
до заоблачных высот, но теперь совсем другие времена, и от былого
изобилия не осталось и следа.
Итак, возвращаясь к Corp 8. Уровень фактора P/E для нее остается
средним, но могут наступить времена, когда и этот средний уровень может
показаться высоким. Поэтому качественная оценка уровня должна
производиться, с одной стороны, с разных сторон (во всевозможных
разрезах и ракурсах), а, с другой стороны, - в динамике, с учетом
макроэкономических тенденций.
Разумеется, для того, чтобы сделать заключение об инвестиционной
привлекательности акций, совершенно недостаточно брать в расчет один-
единственный фактор. Но уже из простейшего анализа по одному фактору
можно заключить, насколько все же это трудное дело . распознавать
ситуацию, оценивать уровень, делать качественное заключение на основе
разрозненных, неполных количественных данных.
Совершенно аналогичные затруднения возникают у финансовых
аналитиков корпораций. Чтобы сделать свои выводы об уровне финансовых
показателей, получаемых на основе данных финансовой отчетности за
квартал или год, необходимо проводить вертикальный и горизонтальный
анализ, просматривая статистику данного предприятия за сравнительно
большой период времени. Одновременно аналитик должен соотнести
полученные данные с данными по конкурентам в пределах индустрии, по
индустрии в пределах сектора, и по сектору в пределах страны.
Примеры можно продолжать. Ясно одно: настоящее трудноразличимо
и неоднозначно. Поэтому всегда надо принимать в расчет, кто делает
суждения, эксперт или новичок, и относительно какого контента исходных
данных такие суждения делаются.
